前言：市場總在風險偏好與趨避間擺盪
有沒有這樣的經驗？明明上個月股市一路攀升，投資人信心滿滿；但一場突發的地緣衝突或一則意外的經濟數據，瞬間讓市場風向丕變，資產價格集體下挫，資金紛紛撤退。這並非偶然，而是市場集體情緒在「風險偏好」與「風險趨避」之間規律擺盪的結果。這種被稱為 Risk On / Risk Off 的市場節奏，早已成為全球資金流動的隱形指揮棒。
無論是聯準會升息的鷹派言論，還是中東局勢升溫，都能在短時間內引發市場模式切換。對台灣投資人而言，與其被動承受波動，不如主動理解背後的邏輯。本文將從概念本質出發，拆解兩種市場狀態的特徵與資產表現，帶您掌握關鍵觸發因子，並引入可量化的觀察工具，最後結合本地投資環境，提供實用的配置策略。當你能看懂市場的呼吸節奏，投資才真正從「猜測」走向「判斷」。
一次搞懂 Risk On 與 Risk Off 的本質
這組看似外來語的術語，其實描述的是市場參與者集體心理的轉變。當投資人普遍相信經濟前景樂觀、企業盈利可期，便願意將資金投入潛在報酬較高的資產，這就是 Risk On（風險開啟）的狀態。反之，一旦出現衰退疑慮、政策不確定或重大危機，市場焦慮上升，資本保全成為首要目標，資金便會快速撤離風險性資產，轉向穩定保值的避險標的，形成 Risk Off（風險趨避）的氛圍。
值得注意的是，這不是非黑即白的開關，而是一種連續的光譜。市場可能處於「偏多」或「偏空」的過渡階段，也可能出現板塊分歧——例如科技股因 AI 商機持續強勢，同時公用事業因高股息吸引保守資金流入。理解這種動態性，才能避免過度簡化市場現實。
Risk On：樂觀情緒主導，資金追逐成長
在 Risk On 的環境中，市場瀰漫著對未來的樂觀預期。企業擴張、消費升溫、盈利成長等消息頻傳，投資人風險承受度提高。此時，資金傾向流入那些與經濟景氣高度連動的資產，例如新創公司、擴張中的科技企業，或是新興市場的股票與債券。市場波動度通常較低，投資者更關注長期成長潛力，而非短期波動。
Risk Off：避險思維抬頭，資金尋求庇護
一旦市場進入 Risk Off 模式，焦慮與不確定感席捲而來。無論是金融體系的隱憂、地緣政治的對立，或是黑天鵝事件爆發，都會促使投資人優先考慮本金安全。此時，高風險資產首當其衝，出現拋售潮。相對地，具備流動性佳、信用穩健或抗通膨特性的資產，如主權債券、黃金與避險貨幣，便成為資金的避風港。這類轉換往往伴隨著市場波動加劇，VIX 指數上升，反映出投資人的不安情緒。
Risk On 與 Risk Off 的資產表現對比
要快速判斷市場處於哪種模式，最直接的方式就是觀察各類資產的相對強弱。以下是兩種情境下的典型資金流向與價格反應：
| 資產類別 | Risk On 模式下的表現 | Risk Off 模式下的表現 |
|---|---|---|
| 股票市場 | 整體表現強勁，尤其以科技、金融、原物料及非必需性消費類股領漲。 | 大盤普遍走弱，但防禦型類股如公用事業、醫療保健、必需性消費品相對抗跌。 |
| 債券市場 | 高收益債（俗稱垃圾債）因利差吸引資金流入，價格上揚。 | 高信評政府債，尤其是美國長期公債，因避險需求推升價格，殖利率下降。 |
| 外匯市場 | 新興市場貨幣及商品貨幣（如澳幣、加幣）受惠於資金流入與商品價格上漲。 | 美元、日圓、瑞士法郎因流動性佳與避險屬性，兌其他貨幣走強。 |
| 原物料 | 工業金屬如銅、鋁，以及能源如原油，需求預期升溫，價格上漲。 | 黃金、白銀等貴金屬因保值功能與避險需求增加，價格走高。 |
Risk On 時期的熱門資產清單
- 成長型股票：特別是具備高營收增速與創新題材的企業，如AI、電動車、雲端服務等。
- 高收益公司債：投資人願意承擔較高違約風險，以換取優於公債的利息收益。
- 新興市場金融資產：包含新興股市與債券，受惠於全球資金外溢效應。
- 商品相關資產：如油價連動債、原物料ETF，反映對實體經濟擴張的樂觀預期。
Risk Off 時期的避險資產選擇
- 美國國債：被全球央行與機構視為最安全的資產之一，動盪時期需求大增。
- 投資級公司債：由財務穩健企業發行，信用風險低，波動相對小。
- 避險貨幣：美元因全球儲備地位、日圓因套利交易平倉、瑞士法郎因政治中立，皆具避險功能。
- 黃金與貴金屬ETF：不受單一國家政策影響，長期被視為對抗通膨與系統性風險的工具。
觸發市場模式轉換的五大關鍵因素
市場情緒的轉變，往往由幾個核心變因驅動。掌握這些催化劑，有助於提前預警可能的風格輪動。
- 重大經濟數據出爐：例如美國非農就業、CPI通膨率、GDP成長率等。若數據顯著偏離預期，可能引發市場重新評估經濟前景，進而觸發風險偏好的調整。
- 央行貨幣政策變動：聯準會、歐洲央行等主要央行的利率決策是市場風向球。升息通常被解讀為抑制過熱，可能導致 Risk Off；而降息或維持寬鬆，則有利於 Risk On。值得注意的是，市場反應取決於「預期落差」，若升息已被充分定價，衝擊可能有限。
- 地緣政治緊張升級：戰爭、貿易摩擦、政局動盪等事件，會直接衝擊全球供應鏈與能源穩定，增加不確定性，通常引發避險買盤。
- 企業財報與展望：指標性企業如蘋果、微軟、台積電的財報表現與未來指引，會影響投資人對產業景氣的判斷，進而擴散至整體市場情緒。
- 全球性系統風險：如2008年金融危機、2020年疫情爆發，這類事件會造成全面性信心危機，引發大規模 Risk Off，各國央行通常需介入穩定市場。
用數據說話：三項客觀指標判讀市場情緒
除了觀察資產價格，我們還能透過量化指標，將「感覺」轉化為「數據」，更精準掌握市場脈動。
恐慌指數 VIX：市場的恐懼溫度計
VIX 指數由芝加哥期權交易所（CBOE）編製，反映市場對未來30天標普500指數波動率的預期。當 VIX 飆升，代表投資人預期市場將劇烈動盪，通常伴隨著大跌與恐慌性賣壓，是典型的 Risk Off 訊號。相反，當 VIX 長期處於低位（如15以下），則顯示市場平靜，風險偏好較高。投資人可定期追蹤 CBOE 官網 的即時數據，作為情緒參考。
銅金比（Copper-to-Gold Ratio）：經濟前景的晴雨表
銅被稱為「銅博士」，因其廣泛應用於建築、電力與製造業，價格直接反映全球工業需求。黃金則是傳統避險資產。銅金比的計算方式為每磅銅價除以每盎司黃金價。當此比率上升，代表銅價漲幅超越黃金，顯示市場看好經濟成長；反之，比率下滑則暗示避險情緒升溫，資金從工業金屬轉向黃金。在 TradingView 等平台輸入「COPPER/GOLD」即可繪製走勢圖。
信用利差：風險溢酬的市場定價
信用利差衡量的是高收益債與同天期美國公債之間的殖利率差異。在 Risk On 時期，投資人對企業償債能力有信心，願意接受較低的風險補償，利差收窄。但當經濟前景蒙陰，違約風險上升，投資人便要求更高的利息作為補償，導致利差擴大。此指標能反映市場對信用風險的評價變化。可參考 聖路易斯聯邦儲備銀行（FRED） 提供的美林高收益債指數與公債利差數據。
台灣投資人如何實戰應用 Risk On/Off 概念？
理論若無法落地，便只是空談。對台灣投資人而言，可從以下幾個層面將此框架融入決策：
- 動態調整股債與跨市場配置：在 Risk On 明顯時，可提高美股、台股科技類股的比重，特別是具備全球競爭力的龍頭企業。若 Risk Off 訊號出現，如 VIX 暴漲、銅金比下滑，則應審慎評估是否降低部位，增加現金持有或轉向防禦性資產。
- 善用台灣 ETF 工具箱進行靈活操作：台灣市場提供多元的ETF選擇，讓投資人能快速響應市場變化。
- Risk On 時機可考慮：元大S&P500 (00646)、國泰永續高股息 (00878)、富邦科技 (00652U)，或單筆申購美股如蘋果、輝達。
- Risk Off 時機可布局：元大美債20年 (00679B)、國泰20年美債 (00687B)、元大S&P黃金 (00635U)，或持有美元存款以對沖匯率波動。
- 搭配 Moneta Markets 提升交易效率：在判斷市場模式轉換的關鍵時刻，選擇穩定且具深度的交易平台至關重要。Moneta Markets 提供多市場、多商品的交易環境，無論是外匯、黃金或指數差價合約，都能滿足不同情境下的避險或進攻需求。其高流動性與緊密點差，有助於投資人在 Risk Off 時快速出場，或在 Risk On 時精準切入，是實踐資產輪動策略的實用工具。
- 建立宏觀思維，避免情緒化操作：最重要的是，將 Risk On/Off 視為一種「市場背景」，而非短線買賣指令。它幫助你理解當前主流敘事，避免在市場恐慌時盲目殺出，或在狂熱時追高。長期而言，這種框架能提升你的投資紀律與勝率。
結論：讓市場節奏成為你的投資導航
Risk On 與 Risk Off 的交替，是資本市場的自然律動。它不僅解釋了為何某些資產會集體上漲或下跌，更揭示了全球資金流動的底層邏輯。從基本概念、資產表現、觸發因子到量化工具，你已掌握一套完整的分析架構。
透過 VIX、銅金比與信用利差，你能更客觀地評估市場情緒；結合台灣在地的 ETF 與交易工具如 Moneta Markets，則能將策略落地執行。請記住，沒有一個指標永遠正確，但當多個信號趨於一致時，便值得提高警覺。將此框架納入你的投資決策流程，你將不再只是市場波動的承受者，而是能預先準備、從容應對的主動參與者。
關於 Risk On / Risk Off 的常見問題 (FAQ)
Risk On Risk Off 中文是什麼意思？
Risk On 的中文是「風險開啟」或「風險偏好」，指市場樂觀，願意承擔風險追求高回報。Risk Off 的中文則是「風險關閉」或「風險趨避」，指市場悲觀，優先考慮資金安全，撤出高風險資產。
Risk Off 的時候應該買什麼資產？
在 Risk Off 環境下，投資者應優先考慮購買避險資產。常見的選擇包括：
- 美國公債
- 高評級投資等級債
- 黃金
- 美元、日圓、瑞士法郎等避險貨幣
聯準會升息會造成 Risk On 還是 Risk Off？
一般來說，聯準會升息是緊縮貨幣政策的信號，會提高借貸成本，可能抑制經濟活動，因此通常會引發市場的 Risk Off 情緒。然而，如果升息是為了應對過熱的經濟，且市場已充分預期，則影響可能較為溫和。
要怎麼查詢 VIX 指數和銅金比的數據？
您可以在許多財經資訊網站上找到這些數據。例如，VIX 指數的官方數據可在 CBOE 交易所網站查詢。而銅金比等圖表，則可以在 TradingView 這類專業圖表分析網站上，透過輸入「COPPER/GOLD」的代碼來查看。
比特幣在 Risk On/Off 模式中扮演什麼角色？
目前市場對比特幣的定位仍在演變。在過去幾年，比特幣的價格走勢與科技股等風險性資產高度相關，表現出強烈的 Risk On 特性。儘管有些人稱其為「數位黃金」，但它在市場恐慌時的避險能力尚未得到如黃金般的廣泛驗證。
Risk On/Off 的概念可以用於當沖交易嗎？
不建議。Risk On/Off 是一個描述宏觀市場情緒與中長期資金流向的框架，其變化通常以數週或數月為單位。它更適合用於指導資產配置的戰略性調整，而非用於高頻率的短線或當沖交易。
市場有可能同時處於 Risk On 和 Risk Off 狀態嗎？
市場很少處於絕對的 Risk On 或 Risk Off 狀態，它更像一個光譜。有時市場可能會出現分歧信號，例如科技股（Risk On）和公用事業股（Risk Off）同時上漲。這通常反映了市場對不同經濟板塊有不同的預期，或者處於模式轉換的過渡期。
